7月25日，深交所披露，证监会同意上海儒竞科技股份有限公司（以下简称“儒竞科技”）首次公开发行股票注册。这意味着，儒竞科技距离A股再近一步。

但本网记者注意到，即便已经几次被问询和回复，儒竞科技仍有不少风险点值得关注，尤其是在规模最小、毛利率垫底的背景下，其研发费用中薪酬占比畸高、净利润增速远高于同行、毛利率变动趋势与同行背离。另外，公司信批数据与大客户芬尼科技招股书内容“打架”亦需特别关注。

研发人员的薪酬占比畸高

(资料图片)

儒竞科技是变频节能与智能控制应用方案的提供商，主要产品包括暖通空调及冷冻冷藏设备(HVAC/R)领域的变频驱动器及系统控制器、新能源汽车热管理系统领域的变频驱动器及控制器、工业伺服驱动及控制系统领域的伺服驱动器及伺服电机。虽然是制造企业，但公司在招股书中多次强调，其是自主创新的研发驱动型企业。

2020年-2022年，儒竞科技研发费用分别为5875.25万元、6841.51万元及7762.78万元，占当期营业收入的7.41%、5.30%及4.81%；各期末的研发人员分别为203人、194人和247人。

而研发费用中以职工薪酬为主，2020年-2022年，研发人员的薪酬分别高达4181.64万元、5245.77万元、6290.63万元，占研发费用的比例高达71.17%、76.68%和81.04%，还有逐年升高的趋势。

对比同行，虽然同行上市公司研发费用中的薪酬也是占比最高的项目，但远不及儒竞科技70%乃至80%以上的占比。

图片来源：根据公开数据制图

进一步对比发现，无论是研发人员人数占比最高的麦格米特，还是研发人员人均薪酬最高的汇川技术，其研发费用中的薪酬占比均不及儒竞科技。

图片来源：同行定期报告及儒竞科技招股书

值得注意的是，在与同行对比研发人员平均薪酬时，儒竞科技以研发人员月均人数（2020年-2022年公司研发人员月均人数为212人、200人、227人）作为分母，得出的研发人员平均薪酬为19.69万元、26.19万元和27.71万元，但公司对比同行研发人员平均薪酬时使用的分母却是同行各期末的研发人员人数。

本网记者以儒竞科技每期末的研发人员人数（2020年末、2021年末、2022年末公司研发人员分别为203人、194人、247人）计算，2020年-2022年，研发人员人均薪酬则为20.60万元、27.04万元和25.47万元，波动比较大。

另外，前程无忧显示，儒竞科技目前正有61个职位在招聘，其中除了年薪几十万的工程师外，还有不少学历要求仅为中技/中专/大专的技术岗位。比如：设备技术员的学历要求仅为中专及以上，职位信息为负责生产设备的日常保养和维修工作；SMT技术员的学历要求也为中专及以上，职位信息中并未包含研发或技术相关内容。

图片来源：前程无忧

值得一提的是，翻遍招股书和公司的各种回复，均未找到儒竞科技披露研发人员的学历构成，但公司的上述同行每年年报则详细披露了研发人员的学历构成。

与重要客户的信批内容“打架”

儒竞科技客户集中，招股书中特别提示了客户集中的风险。2020年-2022年，公司对前五名客户的销售金额分别为5.73亿元、8.81亿元及10.50亿元，占当期营业收入的比例分别为72.35%、68.27%及65.08%。其中，公司对海尔的销售金额分别为2.76亿元、4.05亿元及4.03亿元，占当期营业收入的比例分别为34.83%、31.38%及24.98%。

当然，除了海尔这位第一大客户外，儒竞科技的大客户还包括艾默生、博士、阿里斯顿、芬尼科技等，每一位对公司的业绩都意义重大。这里着重要谈的是芬尼科技。芬尼科技是一家围绕热泵产品开展研发、生产、销售及服务一体化业务的公司，目前同样正在申请首发上市。根据儒竞科技给交易所的审核问询函的回复，双方的合作始于2009年。

图片来源：儒竞科技给交易所的审核问询函的回复报告

且根据儒竞科技招股书，2021年芬尼科技为公司第五大客户，公司对芬尼科技的销售额为5525.52万元，占当期营收比例为4.28%。

但研究发现，在芬尼科技的招股书中，无论是双方的合作时间还是合作金额，均与儒竞科技的披露不一致。根据芬尼科技招股书，儒竞科技为其主要供应商之一，双方的合作始于2014年。2021年、2022年，其向儒竞科技采购电路板5697.42万元、6907.11万元。

图片来源：芬尼科技招股书

毛利率变动趋势与同行背离

儒竞科技成立于2003年，距今已有20年历史，但从业绩端来看，公司规模近几年才起量。2019年-2022年，公司分别实现营收6.21亿元、7.93亿元、12.90亿元、16.14亿元，同比增长12.31%、27.67%、62.79%和25.06%；归母净利润942.93万元、3253.45万元、13372.98万元和21132.65万元，同比增速为380.36%、245.04%、311.04%和58.02%。

但即便如此，公司体量与同行仍差距甚大，无论是营收还是净利润规模，均在同行上市公司中排在末位。

图片来源：根据wind数据制图

然而，在规模远不及同行的背景下，儒竞科技近几年的净利润增速却大幅高于同行。2019年-2022年，公司归母净利润增速分别高达380.36%、245.04%、311.04%和58.02%。

更加吊诡的是，儒竞科技经营规模、毛利率远不及同行，但毛利率变动趋势却与行业完全背离。2020年-2022年，儒竞科技毛利率为22.12%、22.26%、23.84%，呈逐年上升趋势；而同行麦格米特、汇川技术、和而泰的毛利率则连年下降，三花智控整体也呈下滑态势。

图片来源：儒竞科技招股书及同行年报

如果说毛利率变动不一致还能用业务不尽相同进行解释，那同类型业务的毛利率对比则更能说明问题。

以暖通空调即冷冻冷藏设备的毛利率举例，2020年-2022年，三花智控的制冷空调电器零部件的毛利率分别为29.83%、26.46%、26.16%，和而泰的智能控制电子行业毛利率分别为22.93%、18.92%、17.66%，双双持续下滑；麦格米特的智能家电电控产品也在2021年下滑，2022年才有所回升；而儒竞科技的暖通空调及冷藏设备的毛利率则分别为22.90%、23.03%、24.49%，呈逐年递增状态。

图片来源：儒竞科技招股书及同行年报

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